Perspectives 2021 – Revenu fixe

Les marchés des titres à revenu fixe entreront en 2021 en territoire inexploré. Les niveaux sans précédent de manipulation par les gouvernements (relance budgétaire) et les banques centrales (assouplissement quantitatif) ont fait baisser le rendement des obligations gouvernementales mondiales d’une valeur de 17 000 milliards $ US. Pour la toute première fois, les rendements réels (c’est-à-dire les rendements nominaux moins l’inflation) des obligations de sociétés mondiales moyennes de qualité sont négatifs. Les écarts se situent seulement dans le 30e centile, mais le rendement moyen de 4,4 % sur les obligations à rendement élevé est le plus bas jamais atteint. L’environnement à  faible  rendement  pose  des  problèmes  aux  personnes  à  la recherche de revenus,  mais  le manque de volatilité aura un impact   sur   la   construction   des   portefeuilles   pour   tous   les investisseurs. Pendant quatre décennies de baisse des taux d’intérêt, les titres à revenu fixe ont procuré aux investisseurs à la fois un revenu réel et des avantages de diversification. Les obligations utilisées comme assurance de portefeuille efficace se sont payées d’elles- mêmes. À l’avenir, cette assurance est désormais moins efficace et a un coût. Les attentes en matière de rendement et de diversification doivent être gérées à la baisse. Il ne faut pas négliger la force des diversifiants alternatifs comme l’or et le bitcoin, où la croissance de l’offre est plus modérée et plus prévisible que celle des monnaies fiduciaires (monnaie émise par le gouvernement qui n’est p as adossée à une matière première).

¹ Source : Bloomberg Finance L.P., au 21 décembre 2020. Marché à rendement élevé = Indice des obligations à rendement élevé Bank of America ICE.

Positionnement

Nous commençons 2021 avec le même positionnement « à risque » qui fonctionne depuis avril 2020. Le déploiement des vaccins donne aux décideurs politiques la marge de manœuvre nécessaire pour faire le pont entre la relance et la reprise économique. Les dé penses déficitaires devraient normalement faire augmenter les rendements des obligations gouvernementales sans une intervention agre ssive et réussie de la banque centrale. La confiance des consommateurs est en voie de rétablissement, aidée en partie par l’effet de richesse. Cette tendance devrait se poursuivre jusqu’en 2021 et s’accentuer avec la baisse du chômage dans le secteur des services et des petites entreprises. Considérez l’effet que les faibles taux d’intérêt ont eu sur le marché du logement; les prix ont augmenté de 440 milliards $ (Statistique Canada). La plupart des investisseurs ont également obtenu de bons résultats cette année, même si l’inégalité des revenus s’est accrue.

En matière d’obligations  gouvernementales, nous  restons  sous- pondérés et à courte duration. Nous recommandons de replacer les obligations gouvernementales dans les portefeuilles ou de les pondérer de manière neutre lorsque ou si le rendement des obligations à 10 ans du gouvernement du Canada atteint 0,90 % ou plus, et que le Trésor américain à 10 ans atteint 1,2 %. Ajoutez à nouveau  si  les  rendements  augmentent  encore  de  0,20 %  par rapport à ces niveaux. Bien qu’une remontée progressive des taux soit notre scénario de base, nous pensons que les taux réels négatifs induits continueront à entraîner une hausse des valorisations des actifs risqués tels que les actions et les obligations de sociétés. Le président de la Réserve fédérale américaine (la Fed), Jerome Powell, lors de la conférence de presse qui a suivi la réunion du 15 décembre de la Fed, s’est inquiété du niveau des prix des actifs, suggérant que la Fed examinerait toute flambée de l’inflation en 2021 en raison de l’effet de base.

² Source : Bloomberg Finance L.P., au 18 décembre 2020.

En matière de crédit, nous restons engagés et surpondérés. Nous sommes passés d’une attitude haussière à l’égard des obligations de qualité supérieure et à rendement élevé à une attitude neutre, même si nous pensons que les écarts vont encore se resserrer. L’amélioration des fondamentaux du crédit et la modération de l’offre devraient avoir une influence positive au cours de la nouvelle année, même si les fusions et acquisitions d’entreprises se multiplient. Il se peut qu’à un moment donné en 2021, nous soyons un vendeur en force, en ramenant nos pondérations à un niveau neutre, ou que nous cherchions à couvrir le risque de taux d’intérêt de nos obligations de qualité supérieure, mais nous n’en sommes pas encore arrivés là. De même, nous pouvons couvrir la volatili té de nos portefeuilles d’obligations à rendement élevé si la complaisance s’insinue dans la catégorie d’actifs comme au début de 2020. Nous restons optimistes et surpondérons les obligations des marchés émergents et le crédit gouvernemental (par exemple, les provinces, les municipalités), car ces catégories d’actifs n’ont pas suivi la hausse générale des écarts. Ici, comme pour le crédit des sociétés, la sélection des titres et la gestion active seront essentielles. Nous aimons particulièrement les obligations en monnaie locale des marchés émergents, car la faiblesse du dollar américain persistera probablement. Nous prévoyons de devoir accorder une attention particulière à nos niveaux de couverture des risques de change en 2021.

Opportunités 2021

Il y aura certainement un événement où les investisseurs deviendront plus averse au risque au cours de la nouvelle année et je ne peux que deviner qu’il pourrait s’agir d’une crise de colère progressive avec la suppression des mesures de relance, d’un coup de sabre géopolitique pour tester la nouvelle administration américaine, d’un incident de communication ou d’une préoccupation générale entourant les pressions inflationnistes cycliques venant à bout des vents contraires séculaires dans le cadre du nouveau régi me de ciblage flexible de l’inflation moyenne de la Fed. Néanmoins, comme la plupart des années, ce sera probablement autre chose. Jusqu’à ce qu’une décision de répartition d’actifs soit justifiée, gérer les attentes, rester actif, conserver le positionnement qui fonctionne depuis avril, mais être prêt à réduire - et non à éliminer - le crédit à mesure que les valorisations se resserrent davantage et à ajouter tactiquement à la duration lorsque les rendements à 10 ans augmentent légèrement.

Pour des perspectives plus complètes par catégorie d’actifs, veuillez consulter le document Perspectives Signature Revenu fixe T1 2021 qui sera publié au début de la nouvelle année.

Source : Gestion mondiale d’actifs CI et Bloomberg Finance L.P. au 23 décembre 2020.

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© CI Investments Inc. 2020. Tous droits réservés. Publié le 30 décembre 2020